【福耀玻璃】福耀玻璃份额及结构提升延续

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    福耀玻璃份额及结构提升延续

事件：公司发布2017年三季度报告，实现营业收入134亿元，同比增长15.6%，归母净利21.4亿元，同比减少1.5%，扣非后归母净利20.9亿元，同比减少2.2%。

q3单季度实现收入46.9亿，同比增长17%，归母净利7.6亿元，同比增长5.4%，扣非后归母净利7.4亿元，同比增长6.7%。

q3全球车市疲软加剧，福耀收入持续高质量增长。2017年前三季度，全球车市增速相对疲软，同比约2.9%，低于上半年3.5%的增速。中国汽车生产2035万辆(+5.2%)，北美地区1323万辆(-4.1%)，其中美国856万辆(-8.3%)，欧洲地区(1-8月)1217万辆(+4.4%)、日本(1-8月)636万辆(+6.7%)、韩国(1-8月)281万辆(+1.3%)。q3单季度全球车市增速进一步下降，除了中国(+5.3%)、韩国(+11.8%)增速好于上半年外，北美地区(-10.9%)、欧洲(+3.7%)、日本(+3.3%)地区增速进一步下滑。福耀逆流而上，实现前三季度15.6%的增速以及q3单季度17%的增速，强烈彰显福耀在国内外不断扩张份额，同时高附加值产品销售占比不断提升，份额及结构上升逻辑持续兑现。

维持产能爬坡后毛利率逐步回升的预判。我们在半年报点评中，针对q2毛利率环比下降指出原因为“福耀美国在建工程逐步转固，加上产能利用率不充分所致”，福耀美国工厂6月开始步入盈利轨道后，提升产能利用率，公司q3整体毛利率环比q2上升0.6pp至42.5%，前三季度毛利率42.8%，基本与去年持平。我们维持“随着产能利用率将持续攀升，毛利率将会继续提升”的观点。

剔除汇兑影响利润增速17.8%，持续实现高质量增长。报告期公司利润26亿元，减少2.8%，较上半年-5.2%的负增长有所收窄。利润负增长依然是受人民币升值影响，汇兑损失人民币3亿元(17h1损失1.7亿元、16年同期收益2.1亿元)，剔除汇兑影响，公司利润总额同比增长17.8%，持续实现高质量增长。

推荐逻辑：1)公司国内市占率55%，全球市占率19%，海外市场相对国内具备更为广阔的提升空间，未来有望凭借突出的竞争优势复制国内市占率高歌猛进之路。2)预计2017年高附加值产品占比提升，助推汽玻asp提升，纯碱、天然气等成本有望下探，公司毛利率提升可期。3)国内业务内生增长+海外工厂扭亏为盈，贡献较大业绩弹性，扣除汇兑损益后内生业绩增速超预期。4)还富于股民，分红稳定股息高。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年eps分别为1.38元、1.64元和1.93元，公司未来三年剔除汇兑收益后cagr高达20%，给予2018年18倍估值，上调目标价至29.52元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨及汇率波动或带来风险、海外产能释放或不达预期。